Verfälscht die Aramco-Aktie die OPEC-Politik? Kemp

Gepostet von Joseph Keefe • 7 März 2018

Durch die Drosselung der Produktion ist es der OPEC und ihren Verbündeten gelungen, überschüssige Ölvorräte abzubauen und die Erholung der Preise zu beschleunigen, aber sie zahlen einen immer höheren Preis in Bezug auf den Marktanteil.

Nach Prognosen der US-amerikanischen Energy Information Administration ("Kurzfristiger Energieausblick", EIA, März 2018) werden US-Hersteller in diesem Jahr das gesamte Wachstum des weltweiten Ölverbrauchs erfassen.

Die Agentur geht davon aus, dass die gesamte Rohöl- und Flüssigproduktion im Jahr 2018 um 2,0 Millionen Barrel pro Tag (bpd) steigen wird.

Im gleichen Zeitraum wird der weltweite Verbrauch voraussichtlich nur um 1,7 Millionen Barrel pro Tag steigen, was sicherstellen wird, dass die Vereinigten Staaten den gesamten Anstieg der Nachfrage in diesem Jahr erfassen werden.

Die steigende Schieferproduktion in den USA ähnelt dem letzten Boom, als die Produktion 2012 um 1,0 Millionen Barrel pro Tag, 2013 um 1,2 Millionen Barrel und 2013 um weitere 1,8 Millionen Barrel pro Tag stieg.

Während des letzten Aufschwungs haben die US-Hersteller den größten Teil des Anstiegs der weltweiten Nachfrage übernommen, den Markt in Richtung Überschuss getrieben und Bedingungen für den nachfolgenden Preisverfall geschaffen.

Etwas Ähnliches könnte wieder passieren. Die Parallelen zwischen dem letzten Schieferboom und dem aktuellen Anstieg sind unangenehm gering, und die schlechten Nachrichten für die OPEC hören nicht auf.

Die neuesten Prognosen der Internationalen Energieagentur (IEA) zeigen, dass US-Schiefer und andere Erzeuger außerhalb des OPEC / Nicht-OPEC-Abkommens das gesamte Wachstum der weltweiten Ölnachfrage bis Ende des Jahrzehnts erfasst haben.

Laut IEA ("Öl 2018: Analyse und Prognosen bis 2023", IEA, März 2018) soll der weltweite Verbrauch zwischen 2017 und 2020 um insgesamt 3,7 Millionen Barrel pro Tag steigen.

Die US-Ölproduktion wird im gleichen Zeitraum voraussichtlich um fast 3,0 Millionen Barrel steigen, während die Produktion in Brasilien um weitere 700.000 Barrel pro Tag steigt.

Steigende Produktionen aus den USA, Brasilien, Kanada und Norwegen, die alle außerhalb des OPEC / Nicht-OPEC-Abkommens liegen, werden dafür sorgen, dass der globale Markt bis 2020 gut versorgt bleibt.

Infolgedessen wird die Nachfrage nach OPEC-Rohöl im Jahr 2018 leicht zurückgehen, sich 2019 erholen und dann im Jahr 2020 wieder sinken, so die IEA.

Der mittelfristigen Marktprognose der Agentur zufolge wird die Nachfrage nach OPEC-Rohöl bis mindestens 2021 oder 2022 nicht nachhaltig steigen.

Selbst diese Aussichten könnten für die OPEC zu optimistisch sein.

ÄRGER VORAUS?

Die IEA unterschätzt möglicherweise die Nicht-OPEC-Produktion und überschätzt den globalen Verbrauch, was beide die Nachfrage nach OPEC-Rohöl im Vergleich zum Basiswert senken könnte.

Die Prognosen der IEA für die Schieferproduktion sind von der aktuellen Terminkurve abhängig, nach der die Brent-Preise bis 2023 auf 58 USD pro Barrel fallen.

Die Ölindustrie ist jedoch zyklisch. Wenn die Preise in den nächsten Jahren eher steigen als sinken, könnte die US-Schieferproduktion sogar noch schneller wachsen als von der IEA prognostiziert, und die Nachfrage nach OPEC-Rohöl wäre entsprechend geringer.

Die OPEC selbst zeigt alles daran, den Ölpreis weiter anzuheben, indem sie ihr Ziel für die globalen Ölvorräte senkt und ihre Produktionskürzungen aufrechterhält, was die Schieferproduktion noch mehr zu beschleunigen droht.

Auf der Nachfrageseite muss jede langfristige Prognose den makroökonomischen Zyklus und die Möglichkeit einer Verlangsamung in den USA, China oder der Weltwirtschaft irgendwann in den nächsten fünf Jahren berücksichtigen.

Die Verbrauchsprognose der IEA, die auf BIP-Prognosen des IWF basiert, geht davon aus, dass das weltweite Wirtschaftswachstum bis 2023 konstant bei rund 3,7 Prozent pro Jahr liegen wird.

Aber die US-Wirtschaftsexpansion ist bereits die drittlängste seit Beginn der Aufzeichnungen und wird im Mai 2018 die zweitlängste und im Juli 2019 die längste werden.

Die meisten zyklischen Indikatoren (einschließlich Arbeitslosigkeit, Kapazitätsauslastung, Löhne, Preise und Kreditmärkte) deuten darauf hin, dass die Expansion in den USA und anderen OECD-Ländern inzwischen ziemlich ausgereift ist.

Die Annahme, dass die Weltwirtschaft für weitere fünf Jahre stetig wachsen wird, ist daher ziemlich riskant und könnte sich als zu optimistisch erweisen.

Den Kurs halten

In den letzten 40 Jahren hat sich die Produktionspolitik der OPEC unter der De-facto-Führung Saudi-Arabiens zwischen Preisstützung und Verteidigung des Marktanteils bewegt.

In einer idealen Welt möchte die OPEC beides schützen, aber in der Praxis stehen die beiden Ziele im Spannungsverhältnis zueinander.

Zwischen 2011 und Anfang 2014 konzentrierte sich die OPEC darauf, Preise zu unterstützen, obwohl sie Marktanteile an US-amerikanische Schieferfirmen verloren.

Ab Juni 2014 und bis Juni 2016 konzentrierte sich die Organisation auf den Schutz und den Wiederaufbau von Marktanteilen, wodurch die Preise zusammenbrechen konnten.

Seit Dezember 2016 sind die OPEC und ihre Nicht-OPEC-Verbündeten zur Preisverteidigung zurückgekehrt und akzeptieren erneut eine Reduzierung ihres Marktanteils.

Die Politik der OPEC ist zyklisch, und irgendwann wird der Fokus wieder auf den Marktanteil fallen, wenn der Verlust von Kunden zu schmerzhaft wird.

Aber es gibt mehrere Gründe zu glauben, dass der Schalter diesmal verzögert sein könnte.

$ 2 Billionen Frage

Die OPEC war immer langsam auf sich ändernde Marktbedingungen zu reagieren. Nach früheren Kurseinbrüchen ließ die Organisation zu, dass der Markt zu stark gestrafft wurde, anstatt das Risiko einzugehen, ihn nicht genug zu straffen.

Indem die OPEC die Preise zu lange zu weit steigen ließ, hat sie normalerweise die Bedingungen für den nächsten Abschwung geschaffen.

Im Moment zahlt die aktuelle preisorientierte Strategie jedoch immer noch kurzfristige Dividenden für die Mitglieder der Organisation, einschließlich Saudi-Arabien.

Höhere Preise gleichen den Absatzverlust mehr als aus. Es gibt also keinen Druck, den Kurs zu wechseln.

Noch wichtiger ist, dass das Königreich scheint einen hohen und steigenden Ölpreis zu wollen, um einen günstigen Hintergrund zu bieten und die Bewertung für den Verkauf von Anteilen an Aramco später in diesem oder im Jahr 2019 zu maximieren.

Es ist sehr fraglich, ob für die Bewertung von Aramco entweder der aktuelle Kassapreis von Öl oder die Terminkurve maßgeblich ist.

Das Unternehmen hat Reserven in Höhe von fast 60 Produktionsjahren nachgewiesen ("Statistical Review of World Energy", BP, 2017).

Die Bewertung des Unternehmens hängt daher von einer langfristigen Betrachtung der Ölpreise in mehreren Zyklen ab, und nicht vom aktuellen Preis sowie von der steuerlichen Behandlung und anderen Faktoren.

Aber hochrangige Politiker scheinen überzeugt zu sein, dass die kurzfristige Preisdynamik tatsächlich für die Bewertung von Bedeutung ist ("Für das Timing von Aramco IPO, beobachten Sie die Terminkurve", Reuters, 19. Februar).

Kronprinz Mohammed bin Salman hat gesagt, dass das Unternehmen einen Wert von $ 2 Billionen hat, so dass die Beamten alles tun, um ihm Recht zu geben.

Die politische Notwendigkeit, die Ölpreise hoch zu halten, um eine zufriedenstellende Bewertung zu erreichen, kann den Entscheidungsprozess verzerren.

Politische Erwägungen könnten Saudi-Arabien ermutigen, den Ölmarkt zu stark zu straffen, die Preise zu überschiessen und zu viele Marktanteile zu opfern.

Solange der Aktienverkauf noch aussteht, dürfte sich die Politik des Königreichs weiterhin auf Preiserhöhungen konzentrieren.

Sobald der Verkauf abgeschlossen ist, kann er sich verspätet über seinen erodierenden Marktanteil Sorgen machen.